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¿Puede el ciclo virtuoso argentino hacer ganar la elección al presidente Macri?

Desde fines de mayo, el clima político cambio significativamente en Argentina. Wall Street empezó a ver una mucho mayor probabilidad de una victoria de Cambiemos y eso se refleja en los precios de los activos, es por eso que el dinamismo de los activos financieros argentinos se volvieron alcistas. Por ejemplo, los CDS de 5 años colapsaron mas de 350 puntos básicos, las acciones subieron mas de un 50% y el peso argentino se apreció contra el dólar alrededor de un 5%. El nuevo acuerdo con el FMI estabilizó el mercado de FX, y en Argentina un “dólar planchado” significa mucho mas que en cualquier otra economía de país emergente. Históricamente, la psicología del país entero esta atada al dinamismo entre en peso argentino y el dólar, por lo tanto, un mercado de FX tranquilo se correlaciona directamente con la probabilidad de que el presidente Macri sea reelecto. Las últimas encuestas electorales muestran un apoyo mucho mayor a la reelección del presidente Macri comparado con lo que observábamos en abril de este mismo año.
La tranquilidad asociada al peso genera muchos efectos positivos en aspectos políticos y macroeconómicos en la Argentina. En primer lugar, una moneda local fuerte significa que las expectativas de inflación empiecen a decaer dado que la economía argentina esta altamente dolarizada. Segundo, a medida que las expectativas se moderan, la inflación real empieza a mostrar una significante caída respecto a meses anteriores. Tercero, una caída en la inflación mensual tiene un impacto substancial en el salario real y mas que nada sobre las expectativas macroeconómicas. Cuarto, a medida que los argentinos empiezan a percibir una menor volatilidad y un ambiente económico más prometedor, la aceptación política de Macri crece diariamente. Es por eso que, desde fines de mayo empezamos a observar lo que creemos que es un ciclo virtuoso entre el apoyo electoral para el presidente Macri y un clima político en mejoría que se refleja en una menor volatilidad a medida que va pasando los días. Dado esto, parece ser que esta interrelación virtuosa entre la situación política y macroeconómica empieza a fortalecer la imagen de Macri y debilitar la del Kirchnerismo.
Mas allá de lo ya mencionado acerca de las dinámicas locales que empiezan a verse relativamente mucho mejor que en 2018, la economía global también esta jugando un rol muy positivo en la situación política argentina. En primer lugar, dado al riesgo de recesión, las tasas americanas colapsaron dramáticamente desde principios de año. Tasas americanas mas bajas significan flujos ingresando a mercados emergentes, favoreciendo a la Argentina. Luego, los precios de los commodities alimenticios, la fuente principal de exportaciones en Argentina, también recupero significativamente. Por otro lado, el hecho de que las tensiones entre Estados Unidos y China se calmaron, también sostiene la demanda en activos emergentes en general. En cuarto lugar y el mas importante, las tasas bajas en los monos del tesoro americano significan un dólar mas débil, lo que ayuda a consolidar una volatilidad mucho mas baja en el mercado de FX, lo que ayuda a fortalecer el peso, y así, las chances de una reelección de Macri. A medida que se aproximan las PASO, la cuestión principal es si los mercados van a hacer alguna toma de ganancias y volver a entrar en caso de que las PASO indiquen una reelección de Macri, o si la tendencia que inicio a fines de mayo es tan fuerte que va a ser capaz de atravesar este evento tan binomial sin variaciones en los porfolios actuales. Creemos que los mercados harán una toma de ganancias solo si las encuestas siguen mostrando un grado considerable de incertidumbre.
Por el contrario, si las encuestas siguen mostrando una imagen de Macri mejorando en el tiempo, los mercados pueden llegar a ignorar el resultado de las PASO y seguirían alimentando el rally que iniciado en mayo. Los activos argentinos están aún muy baratos. Por lo tanto, los valores de las acciones siguen un 50% por debajo que, en abril de 2018, la curva corta de tasas sigue mostrando retornos alrededor del 16%. Los bonos cortos como el AO20 y el AY24 pueden llegar a subir sustancialmente en los próximos meses, incluso antes de octubre. Creemos que la probabilidad de que nuestro escenario base aumentó considerablemente. Alimentado de que las chances de que Macri gane las elecciones crecen según lo interpretamos, los activos argentinos deberían seguir con esta tendencia alcista. Bajo una normalización de la curva de tasas argentinas, la cual se correlaciona con un escenario menos extremo en cuanto a la economía argentina, creemos que ambos mercados, tanto acciones como renta fija, deberían tener una extremadamente buena performance para diciembre de 2019. Habiendo dicho esto, las PASO podrían poner presión sobre una toma de ganancias y una volatilidad de corto plazo. Sea alcista pero cuidadoso.